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大秦铁路(601006):运煤旺季已至 冷冬提振需求

所属分类:媒体关注    发布时间:2021-01-08   作者:
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电煤迎峰度冬,大秦铁路正处于运煤旺季

12 月,大秦线完成货运量3793 万吨,同比增长7.54%;日均运量122.35万吨;2020 全年,大秦线累计完成货运量4.05 亿吨,同比减少5.99%(公司公告2021/1/5)。冬季用煤高峰期已至,叠加“拉尼娜”冷冬影响、工业用电需求大增、进口煤剩余额度限制,大秦线运量在11-12 月维持高位。

展望1Q21,尽管进口煤额度刷新或使煤炭进口量环比增加,但是寒冷天气与外贸订单驱动的生活工业用电高峰需求或将持续,我们预计大秦线在1Q21 的日均运量维持在120-125 万吨的高位。我们预计2020/21/22 年EPS 为0.71/0.79/0.77 元,目标价为7.90 元。维持“增持”评级。

冷冬叠加工业用电大增,驱动大秦线4Q20 运量增长大秦线运量在4Q20 同比增长1.2%;其中,10 月为秋季例行大修期,11-12月的日均运量约124 万吨,接近满载状态。大秦线冬季货运量的增长主要因为:国内寒冷天气使生活用电增加、海外订单回流使工业用电提高、进口煤存在剩余额度限制。在需求方面,12 月全国发电量(快报数据)同比增长约11%(国家发改委)。在运输方面,12 月国家铁路的煤炭发送量同比增长10%(国家铁路局);秦皇岛港、曹妃甸港、黄骅港、京唐港东港的铁路煤炭入港量同比增长7%、33%、4%、4%(Wind)。在竞争结构方面,进口煤对大秦线的竞争压力较小,因为年末存在进口煤剩余额度限制。

1Q21 电煤高景气或将延续,大秦线运量有望保持高位我们预计,大秦线1Q21 的日均运量维持在120-125 万吨的高位,基于:1)大秦线下游地区处于冬季电煤旺季后半程(传统旺季为11 月-次年1 月);2)寒冷天气与外贸订单驱动的生活工业用电高峰需求或将持续;3)尽管进口煤额度刷新或使煤炭进口量环比增加(历史情况见图表5),但下游用煤需求强劲或使国内运煤量仍保持高位;据新华社报道,国铁集团力争2021 年1 月日均装运电煤超过5.2 万车(2020 年12 月:5.1 万车)。

320 亿元可转债顺利发行,对股本的潜在摊薄比例约28%公司在2020 年12 月发行320 亿元可转债,初始转股价格7.66 元,较正股当前价格6.50 元高出约18%。假设可转债全部转股,股本摊薄比例约28%。考虑转股溢价率较高,我们模型假设可转债在2022 年底前不转股。

高股息具有吸引力,维持“增持”评级

据公司2020/21/22 年分红承诺,每股股息将不低于0.48 元/年,对应股息率7.4%。我们预计大秦线2021/22 年运量为4.35/4.35 亿吨。我们上调2020年归母净利至106 亿元(前值105 亿元),因大秦线冬季运量高于我们预期;我们下调2021/22 年归母净利至118/114 亿元(前值127/125 亿元),因320 亿元可转债产生较高的财务费用、疫情反复降低旅客出行意愿。我们基于10x 2021PE(前值10x 2020PE;公司在2014-2019 年的历史PE中枢为10 倍),调整目标价至7.9 元(前值7.0 元),维持“增持”评级。

风险提示:经济快速下行,浩吉/蒙冀/瓦日铁路分流运量,公路治超放松。

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